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2005 12/26
유동성 증대를 위한 효율적 주식거래 메커니즘 연구 : 유동성제공자(LP)제도를 중심으로
연구보고서 05-05
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선정훈
강대일
한상범
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목차
Executive Summary x
Abstract xvii
Ⅰ. 서론 3
Ⅱ. 유동성과 거래 메커니즘 7
1. 유동성의 정의, 특성 및 결정요인 9
2. 유동성의 경제적 의미 17
3. 규율의 강도 21
III. KRX 유동성 분석 29
1. KRX의 유동성 개관 31
2. KRX의 유동성 관련 시장통계량 및 질적 수준 33
3. 비유동성 프리미엄 분석 44
4. 매매거래 비활발종목에 대한 KRX의 거래 메커니즘 49
IV. 매매거래 비활발종목의 유동성 증대를 위한 거래 메커니즘 51
1. 시장조성을 위한 거래 메커니즘 53
2. 자주문주도형 거래소의 매매거래 비활발종목 거래 메커니즘: LP제도를 중심으로 58
3. LP제도 도입 효과에 대한 연구 사례 69
4. KRX LP제도(안) 요약 77
V. 시사점 및 맺음말 83
1. KRX 유동성 분석의 요약 및 시사점 85
2. 거래 메커니즘의 요약 및 시사점 91
3. KRX에 LP제도 도입의 예상 효과 95
3. KRX LP제도(안)에 대한 코멘트 97
4. 연구의 한계 및 향후 과제 100
참고문헌 101
부록I 113
부록II 131
- 요약
- 한국증권시장은 매매회전율이나 거래대금 등 양적인 유동성 측면에서 이미 세계수준에 도달하였고, 최근 들어서는 그동안 답보상태를 보이던 주가 또한 펀드를 통한 간접투자의 증가 및 연기금의 주식투자비중 확대 등으로 KOSPI가 최고점을 돌파하면서 가파르게 상승하고 있다. 그러나 국내 증시의 이 같은 긍정적 상황을 야기 시킨 대부분의 거래가 일부 종목에 편중되어 있어, 그 외 종목들의 유동성 경색이라는 구조적 문제가 상존하고 있음을 알 수 있다. 유동성 빈곤은 주가의 불안정성과 거래비용의 증대를 초래하고 투자자의 외면으로 이어져 해당 종목의 주가를 저평가하는 유동성 디스카운트와 한국주식시장 전체의 질적 수준(market quality) 저하에 직접적인 영향을 끼치고 있다. 특히 한국주식시장은 시장조성인(market maker)이 유동성을 공급해 주는 세계 주요 주식시장과는 달리 일반투자자의 주문을 통해서만 유동성을 공급받을 수 있다. 따라서 순수경쟁매매라는 거래 메커니즘상의 한계로 인하여 유동성이 부족한 종목(매매거래 비활발종목)의 경우에는 낮은 유동성으로 말미암아 새로운 유동성 창출이 제한되는 악순환의 구조가 형성될 가능성이 높다. 이를 극복하기 위해, 독일, 프랑스, 스웨덴 등 한국과 유사한 순수경쟁매매 메커니즘을 매매체결의 기본 시스템으로 운영하고 있는 유럽의 주요 거래소들은 매매거래 비활발종목에 유동성제공자(liquidity provider: LP)제도를 도입하여 매우 긍정적인 효과를 실현하고 있다. 이에 한국증권선물거래소(KRX)도 유동성 관련 문제의식을 가지고 내년 초(2006. 1)부터 LP제도를 도입할 예정이다. LP제도란 매매거래 비활발종목의 유동성을 제고할 목적으로, 거래소의 정량적 규정하에, 증권회사(LP)가 발행회사와 자율적으로 계약을 체결하여 지속적이고 의무적으로 매도ㆍ매수 호가를 제시하는 제도를 의미한다. KRX가 사용하는 순수경쟁매매 메커니즘에 LP제도를 도입할 경우 일반적으로 매매거래 비활발종목의 거래가 활성화되어 주가형성의 안정성이 확보되고, 이로써 기업가치가 높아져 궁극적으로 기업과 주주의 부가 증가될 것으로 기대할 수 있다. 또한 LP인 증권사 입장에서도 새로운 비즈니스의 확대를 통해 수익원을 확보하는데 일정 부분 도움이 될 것으로 예상된다. 이에 본 보고서는 KRX의 매매거래 비활발종목과 관련한 문제를 거래 메커니즘의 측면에서 해결하여 시장 전체의 질적 수준을 제고하기 위한 방안을 제시하고자 하였다. 이러한 연구 목적을 달성하기 위해 유동성 개념에 대한 전반적인 검토와 함께 유동성 관련 문제를 해결하려는 해외 주요 거래소의 거래 메커니즘에 대해서 살펴보았다. 또한 KRX의 유동성 현황에 대한 실증분석을 통해 제도 개선의 필요성과 함께 앞으로 시행될 LP제도와 관련된 제반 이슈를 검토하였다. 본 보고서는 본 연구원의 엄경식 연구위원, 선정훈 연구위원, 한상범 연구위원, 강대일 선임연구원에 의해 작성되었으며, 이윤재 연구원과 장병훈 연구원은 자료 및 논고 정리에 많은 도움을 주었다. 이들의 노고에 감사의 뜻을 표한다. 또한 KRX에 새로 도입되는 LP제도에 대해 여러 가지 훌륭한 논의를 해주신 KRX의 변상무 본부장보님, 황성윤 부장님, 채남기 팀장님께도 고마운 말씀을 드린다. 마지막으로 본 보고서의 내용은 연구진 개인의 의견이며, 본 연구원의 공식의견이 아님을 밝혀둔다.